Tuloskauden kommentointia - part kakkonen

Aiemmin kommentoin Q2 2026 tuloksia salkun suurimpien omistusten osalta. Jäljelle jäi enää Marimekko ja Olvi, jotka julkaisivat tuloksensa vasta täällä elokuun puolella. Posti julkaisi sen verran hyvä tuloksen, että se palkittiin mukavalla kurssinousulla ylittäen Marimekon arvon salkussani, joten otetaan se bonuksena myös mukaan.

Marimekon tulos oli oli kaksijakoinen ja hieman pehmeä. Toisaalta kansainvälinen myynti kasvoi 7 %, mutta kotimaassa taas laski sen samat 7 %. Marimekko on hyvä yritys, mutta on fakta, että sen liikevaihdon ja -voiton kasvu on ollut vaatimatonta viime vuosina. Olen kuitenkin roikkunut tässä mukana, koska Marimekko on yritys, joka kykenee maksamaan todella hyvää osinkoa, koska sen kansainvälinen kasvu on pääomakevyttä. Marimekolla on aika ajoin tapana maksaa ylimääräinen osinko tavallisen osingon lisäksi. Uskon myös, että loppuvuodesta kotimaan myynti piristyy, kun parantunut talous alkaa näkyä kulutuksen kasvuna. Marimekon kurssi kääntyi selvään laskuun tuloksen myötä.

Olvin myyntivolyymi kasvoi 4,2 % ja liikevaihto peräti 15 % paremman tuotevalikoiman ja keskihinnan myötä. Hienoa raportilla oli se, että Olvi kertoi uusien ostettujen liiketoimintojen integraatio on sujunut suunnitelman mukaisesti. Olvi on siis viime vuosina ollut ahkerasti ostoksilla muun muassa Baltiassa ja Bosnia-Hertsegovinassa. Huonoakin toki oli. Tanskassa ei mene hyvin ja Valko-Venäjän business on erinomaista, mutta siitähän Olvi ei juurikaan hyödy mitään sodan vuoksi. Olvissa on toki piilevää upsidea, jos joskus vielä saadaan Ukrainaan rauha ja jonkilaisten välien luominen Venäjän ja Valko-Venäjän kanssa. Tällöin voisi Valko-Venäjän liiketoiminnalle tulla vielä runsaasti arvoa. Olvin kurssi lähti selvään nousuun tuloksen myötä.

Postin liikevaihto ja -voitto ylittivät selvästi konsensusodotukset, mikä palkittiin selvällä kurssinousulla. Odotettua paremman tuloksen lisäksi oli positiivista, että nimenomaan pakettibusiness veti hyvin. Sieltä Postin tulevaisuuden kasvu tulee eikä printtipuolesta, vaikka tietysti sen tuloksella on nykyisellään valtava merkitys Postille. Hieman samankaltainen tilanne on Nesteellä, että perinteinen öljybusiness on vielä elintärkeää heille, mutta kasvu tulee uusiutuvien puolelta. Olen ollut Postissa mukana IPOsta asti ja osallistuin siihen ihan kohtuullisella satsauksella. Nyt, kun Posti on jo jonkin aikaa toiminut itsenäisenä pörssiyhtiönä niin voi todeta sen olleen hyvä ratkaisu, kun sen arvo on kasvanut jo Marimekkoa suuremmaksi salkussani.

Kokonaisuutena tuloskausi oli hyvä, mutta en tiedä kuinka paljon voin taputella itseäni selkään, kun tuloskausi on ylipäänsä ollut vahva isolla rintamalla. Eli indeksilläkin on varmasti tehnyt hyvää tuottoa.

Todetaan vielä loppuun, että Mystinen miljardööri Kenneth Dart on nyt tehnyt Evolutionista ostotarjouksen 695 kruunua per osake, mikä on selvästi alle nykyisen kurssitason. Dart teki siis vain pakon edestä surkean tarjouksen, jota kukaan ei aio hyväksyä, jotta voi itse jatkaa ostojaan halpaan kurssiin. En muista omalta sijoittajauraltani vastaavaa tapausta. En pääse nyt myymään siis omia Evojani preemiolla pois, mutta ei siihen mikään pakottava tarve ollutkaan. Evo imuroi omia osakkeitaan nyt valtavia määriä markkinoilta, mikä luo selvää arvoa omistajille. Free-floatti laskee kokoajan ja EPS tulee nousemaan, joten kurssinousu näyttää vääjäämättömältä syksyyn ja talveen edetessä.

Heinäkuun kuukausikatsaus - mukavaa kehitystä

Taas vaihtui kuukausi ja alamme olla jo loppukesän puolella. Heinäkuu oli hyvä kuukausi, salkun arvo kehittyi mukavasti. Kirjoittelen heinäkuun tapahtumat tähän alkuun, sillä niissä ei hirveästi ole kertomista. Ostin Kongsbergiä 42 kappaletta kurssiin 273,8. Tämä maksoi minulle noin 1 035 euroa. Lisäksi kuukausisäästäsopimuksen mukaisesti ostin ETFiä tonnilla. Kesko maksoi noin 110 euroa osinkoa.

Seuraavaksi sitten salkun arvo.

Rahastot: 41 200 €

OST: 49 100 €

AOT: 53 030 €

Sijoitukset yhteensä: 143 330 €

Käteinen: 4 200 €

Arvon nousua selittää suurimmaksi osaksi salkun suurimpien osakkeiden hyvä kehitys. Exosens kävi hyvän osarin jälkeen useamman päivän luisussa, mutta kapusi sitten osaria edeltävälle tasolle, kun markkinoilla oli hetki tulosta pohdittu tarkemmin. Myös Kongsberg niiasi heinäkuun aikana, mutta lähti uudelleen nousuun. Harvia ja QT näkyy julkaisseen tuloksensa tänään ja ne on otettu markkinoilla myös positiivisesti vastaan. Kuutti näkyy olevan yli 20 % nousussa. Ostin Kuuttia maaliskuussa, mutta vain 500 €:lla. Jälkikäteen katsottuna se oli silloin niin halpa, että olisi pitänyt ottaa isompi positio rohkeammin, mutta helppohan se on aina jälkikäteen jossitella. Harvian ja Kuutin tulosta en ole sen tarkemmin silmäillyt, kun eivät kuulu salkun isoimpiin.

Exosens vise désormais le haut de sa fourchette de guidance pour 2026

Odotettu Exosensin tulosjulkistus on ulkona ja sen luettuani olen hyvällä tuulella. Exosens ennustaa nyt, että koko vuoden liikevaihto ja -voitto tulee olemaan outlookinsa ylähaitarissa. Outlookin paraneminen on aina vahva signaali ja uskoisin myös markkinan tänään ottavan sen vastaan positiivisesti. Minun ja Mr. Markkinan odotukset eivät kylläkään ole aina olleet linjassa keskenään. Minä olen kuitenkin raporttiin tyytyväinen. Raportissa on muutakin hyvää kuin outlookin paraneminen tälle vuodelle. Liikevaihdosta ja marginaaleista todetaan seuraavasti:

Sustained revenue growth of +15.3% to €253.1 million in H1 2026, including strong LFL growth of +11.4%, driven by accelerating demand for advanced defense imaging and night vision solutions. 

Significant improvement profitability, with adjusted EBITDA of €83.6 million in H1 2026 (+18.3%), representing a new record-high margin of 33.0% (+84Bps vs. H1 2025), driven by strong revenue growth and continued operational excellence.

Ennätyskorkeat marginaalit eli Exosensin osalta myös marginaalit ovat kasvaneet liikevaihdon kasvaessa. Tämä on se osa-alue, jossa Kongsbergin tulos tuotti pettymyksen markkinoille vaikkakin heillä oli mielestäni uskottavat syyt miksi marginaali oli laskenut. Siitä voit lukea tarkemmin Kongsbergin tulosta käsittelevästä tekstistäni.

Raportilla todetaan myös, että kapasiteetin kasvattaminen etenee suunnitellusti ja sen ensimmäiset hyödyt saadaan jo H2/2026 aikana. Tämän lisäksi Exosens julkaisi tuloksensa perään vielä erillisen tiedotteen, jossa he kertovat triplaavansa lämpökameratuotannon vielä vuoden 2026 aikana. Tässä toimitusjohtaja Jérôme Cerisierin mietteet päätöksestä:

The tripling of our thermal camera production capacity reflects the accelerating adoption of advanced imaging technologies across drone and counter-drone applications. As autonomous systems continue to reshape modern defense operations, our customers increasingly require compact, cost-effective thermal imaging solutions that can be rapidly deployed into next-generation platforms. This expansion reinforces our ability to support accelerating customer demand with scalable industrial capabilities, while strengthening our position as a trusted, ITAR-free strategic partner for leading defense OEMs and autonomous systems developers. It also reflects our confidence in the long-term structural growth of the drone and counter-drone market",

Tämän päätöksen lämpökameratuotannon triplaamisesta tullessa hyvin pian aiemman päätöksen jäähdytettyjen infrapunakameroiden tuotannon tuplaamisesta jälkeen kertoo todella kovasta kysynnästä drooniratkaisuissa. Exosensillä tuntuu olevan myös kyky skaalata tuotantoaan ylöspäin nopeasti. 

Loppuun vielä muutama sana Theonista. Theon julkaisi tuloksensa eilen ja nyt he eivät maininneet Exosensiä enää sanallakaan. Tämä vahvistaa näkemystäni siitä, että he eivät saaneet täysin mitä halusivat Exosensin osalta ja sen vuoksi ovat nyt rakentamassa kilpailua samaan markkinaympäristöön.  

Evolution sijoittajan mielenkiintoiset ajat

Ruotsalaisen Evolutionin ympärillä kuohuu. Yhdysvaltalainen suursijoittaja ja Evolutionin suuri omistaja Kenneth Dart on ostanut jälleen lisää Evolutionin osakkeita ja ylittänyt 30 % omistusrajan, jonka jälkeen on pakko tehdä ostotarjous lopuista osakkeista. Kenneth Dart on sen verran omalaatuinen ukko, että hänen tarkoitusperiään voi vain arvailla. Tekeekö hän reilun ostotarjouksen järkevällä preemiolla vai pyrkiikö hän tekemään niin huonon tarjouksen, että kurssi saadaan laskuun, jonka jälkeen hän saisi halvalla taas kasvatettua omistustaan Evolutionissa? Dart voisi myös myydä osakkeitaan päästäkseen taas alle 30 % omistuksen, mutta miksi hän olisi ylittänyt tuon 30 % vain palatakseen heti takaisin sen alle?

Jos Kenneth tosissaan aikoo ostaa Evolutionin, mutta hänen tarjoamamansa preemio on huono, mutta kuitenkin hieman enemmän kuin nykykurssi, niin monet pitkään Evon kyydissä olleet jäävät huonoon asemaan, koska arvo on mennyt pulkkamäkeä viime vuodet. Allekirjoittaneella on onneksi parempi tilanne, koska olen nykykurssilla vain muutamia prosentteja tappiolla sijoituksessani ja osinkojen myötä jo hieman voitolla. Voin siis odotella levollisin mielin mitä tuleman pitää. Varmaa on, että keskustelu tilanteesta käy kuumana. Omissa toiveissani on, että Dart oikeasti tekee tarjouksen Evolutionista ja tällöin pääsen itse pohtimaan hyppäänkö kyydistä vai jäänkö vielä katsomaan homman loppuun asti. En ole ollut pitkään Evon kyydissä, joten loogisinta voisi olla kotiuttaa tästä varmat voitot ja siirtää rahat sotakassaan odottamaan uutta sijoitusta tai laittaa lyhyisiin korkoihin. 

Tuloskauden kommentointia

Tuloskausi on taas jo pitkällä ja salkkuni suurimpien omistusten osalta on tulokset jo pääosin selvillä. En tässä kirjoituksessa huomioi Kongsbergiä, joka menee Exosensin ohella selvästi suurimpiin omistuksiini ja niistä kirjoitan aina erikseen tarkempaa analyysiä. Exosensin tulos julkaistaan ensi viikon tiistaina ja sitä edeltää Theonin osari maanantaina, mikä on Exosensiä seuraaville myös mielenkiintoinen. Palaan Exosensin osalta asiaan erillisellä kirjoituksella ensi viikolla. Tässä kommentit salkun muiden suurimpien suorittamisesta:

Pitkään ongelmista kärsinyt Evolution näyttää viimeinen saaneen pakkansa sellaiseen järjestykseen, että kurssi ei lähtenyt enää jatkamaan todella pitkään jatkunutta laskuaan vaan näyttää siltä, että pohjat olisi viimein saavutettu. Tulos itsessään ei mikään mahtisuoritus ollut vaan osui suunnilleen analyytikkojen ennusteisiin. Tällä arvostustasolla Evolution on kuitenkin halpa. Näen Evolutionissa mahdollisuuden hyviin tuottoihin tulevaisuudessa, koska se on erittäin kannattava yritys, joka imuroi nyt isosti omia osakkeitaan alhaisella arvostustasolla pörssistä. Edes maltilliseen kasvuun tulee kuitenkin päästä, liikevaihto ei voi jatkaa hidasta laskuaan loputtomiin.

Huhtamäki ylitti selvästi ennusteet ja tulos palkittiin selvällä kurssinousulla. Tässä on toinen yritys, minkä arvostus on valunut pohjamutiin. Hyvä osinkotuotto sekä vaatimaton arvostus antaa kuitenkin hyvän lähtökohdan kurssinousulle tulevaisuudessa. Huhtamäki on mielestäni hyvin johdettu yritys, mikä kärsii nyt maailmantilanteesta, mutta olen luottavainen käänteeseen. Odotuksia parempi tulos vahvistaa uskoani.

Keskolta aika lailla odotusten kaltainen tulos. Eniten Keskossa sijoittajaa kiinnostaa tietenkin tuleva Dahl-kauppa. Se on merkittävän kokoinen ja siirtää Keskon painopisteen päivittäistavarakaupasta rakentamisen tarvikkeisiin. Dahlia voisi kutsua Pohjoismaiden Onniseksi. Mielestäni kauppa on rohkea, mutta oikea ratkaisu. Keskolla ei ole päivittäistavarakaupassa suurta kasvun varaa eikä sen kannata kilpailla siinä verissä päin vaan pitää erittäin hyvä kannattavuus. Jäljelle jää siis painopisteen siirtäminen rakentamisen tarvikkeisiin. Kesko on onnistunut Onnisen oston lisäksi hyvin myös muissa rautakaupan ostoissaan kuten Davidsenin ostossa. Track record on siis hyvä ja olen luottavainen, että myös Dahl-kauppa tuo pidemmällä välillä selvää omistaja-arvoa. Selvää on kuitenkin, että Dahl-kauppa on riskinen ja Keskon tulevaisuuden menestys on nyt pitkälti kiinni siinä, että onko tämä hyvä kauppa vai ei.

Volvolta jälleen kerran hyvä tulos. Volvosta voin todeta yksinkertaisesti, että se on ollut elämäni parhaimpia sijoituksia. Arvo on noussut tasaisesti ja Volvo on maksanut myös hyvää osinkoa vuodesta toiseen. Volvolla on nyt myös sellainen trendi puolellaan, jota en ole itse aikoinaan Volvoon sijoittaessa osannut ottaa huomioon. Volvo nimittäin hyötyy AI-buumista. Volvo tekee rakentamisen koneita, mitä tarvitaan datakeskusten rakentamiseen ja Volvo tekee myös datakeskusten varavoimaratkaisuja. Volvon kuorma-autot sekä bussit ovat myös hyvä business. Volvoa voisi ostaa lisää, mutta minun on vaikea psykologisesti ostaa tältä tasolta, vaikka näenkin tulevaisuuden näkymät hyvänä. Onneksi Volvo on kuitenkin jo salkkuni yksiä kulmakiviä.

Olvi & Marimekko ovat tulosjulkistuksissa vuorossa vasta elokuun puolella, mutta ne ovat salkkuni "isoista" myös kaksi pienintä. Jään kuitenkin mielenkiinnolla odottamaan niiden tuloksia. Ensi tiistaina sitten tosiaan Exosens vuorossa eli jännitys tiivistyy Exosensin ollessa suurin sijoitukseni.